界面新聞記者 | 陶知閑
農藥行業即將迎來周期拐點之際，利民股份（002734.SZ）的實際控制人和高管們選擇在歷史股價巔峰時“撤退”。
利民股份控股股東、實際控制人李明正計劃至多減持1310萬股（占公司總股本比例的3%），其中以大宗交易方式減持2%，以集中競價交易方式減持1%。
更值得關注的是，3位伴隨公司成長超過20年的核心團隊幾乎同步亮出減持計劃。其中孫敬權（董事、總工程師，兼任利民化學有限責任公司董事長，1999年加入利民）計劃減持150萬股，’陳新安（董事、副總裁、運營中心總監，1991年加入利民）計劃減持20萬股，沈書艷（1999年加入利民，董事、副總裁、財務總監）計劃減持26萬股。
在股價歷史高位同步撤退，是內部人對未來預期的集體投票嗎？
高點套現
利民股份是農藥行業國內殺菌劑領域的龍頭企業，2024年為全國農藥行業銷售TOP100第18名，擁有原藥產能合計11.02萬噸，制劑產能合計13.27萬噸。
今年以來，在低迷的化工板塊中，利民股份的股價如火箭般躥升，一度達到24.87元/股的歷史新高，目前維持在21元/股左右，年度漲幅高達172%。
伴隨股價起飛的還有業績。今年一季度，利民股份營收12.11億元，同比增長22.28%；凈利潤1.08億元，同比暴增超13倍。公司預計上半年歸屬凈利潤2.6億元至2.8億元，同比增長超7倍；扣非凈利潤2.47億元至2.68億元，同比增長7至8倍。
利民股份的財報數據初看頗具迷惑性，但如果把時間軸拉長，一幅截然不同的圖景便浮現：公司2024年31%的凈利潤增幅，其實是建立在2023年十年最低點（6205萬元）基礎上。相較2020年的3.86億元峰值，實際凈利潤已蒸發79%。
需要指出的是，農藥行業是典型的強周期行業，興衰與農產品價格、全球種植面積、庫存周期等因素密切相關，通常呈現3-5年一輪的波動。長期觀察農藥行業的張明告訴界面新聞：“2021年全球農藥市場因農產品價格上漲，疊加疫情導致供應鏈緊張，農藥需求激增，企業大幅擴產。但2022年后，全球農藥市場進入去庫存階段，價格持續下跌，行業進入下行周期。”
中國作為全球68%農藥原藥的產能霸主，新增產能于2022-2024年集中釋放。在供需極速反轉下，草甘膦、阿維菌素等主要產品價格暴跌至成本線以下，全行業陷入“生產即虧損”的囚徒困境。
為了走出困境，行業開始限產自救。張明透露“業內草甘膦、阿維菌素等龍頭已率先停產，行業進入供需再平衡階段。2025年先正達、科迪華等國際農化巨頭庫存已降至低位，補庫需求回升，部分農藥品種價格開始觸底反彈，各產業內公司業績由此提升?！?/span>
更為重要的是估值。目前46.8倍的動態市盈率（TTM）與2.9倍的市凈率，已將利民股份的估值推至前所未有的巔峰，遠超農藥行業平均20倍PE的估值中樞。
困難重重的未來
業績回升下，利民股份的現金流卻在不斷失血。2022-2024年，公司經營活動凈現金流從6.43億元驟降至3.74億元，三年內接近腰斬。更致命的是，銷售商品收到的現金從40.03億元萎縮至29.62億元，降幅高達26%。客戶付款意愿與能力正在系統性惡化。
截至3月底，利民股份應收賬款高達6.6億元，創出歷史新高。今年一季度，公司應收賬款壞賬損失便高達1385萬元，是2024年全年的4倍。
當經營失血遇上擴張的無奈，利民股份走上了借貸路。截至2025年6月底，公司及子公司實際擔保余額高達11.26億元（包括公司對控股子公司提供的擔保），占最近一期經審計凈資產的42.61%，這意味著公司凈資產幾乎一半處于質押狀態。
值得注意的是，2024年利民股份資產負債率已高達59.53%，創出歷史第二高，流動比率和速動比率分別為0.92和0.63，償債壓力較大。注冊會計師李磊對界面新聞表示，“流動比率低于1意味著公司短期償債能力不足”。
利民股份控股股東也有資金壓力。截至7月14日，李明及其一致行動人李新生、李媛媛（合計持股1.19億股，占公司總股本比例的27.02%）累計質押4608萬股股份，占其所持股份比例的38.66%，占公司總股本比例的10.45%。
高債務壓力之下，利民股份的未來困難重重。張明告訴界面新聞，“當前生物農藥僅占全球市場份額10%左右，存在藥效慢、穩定性差、成本高的天然缺陷，同時研發周期普遍5-8年。全球頭部農藥商先正達、拜耳每年的研發費用在7%左右，并開始加大AI技術的應用，由此將研發周期縮短至3-5年。今年先正達更是推出了全新微生物菌劑，彰顯出研發實力?！?/span>
作為對比，利民股份2024年研發費用為1.54億元，占總營收比例的3.62%，遠遠落后行業巨頭（先正達集團首席財務官覃衡德在ESG全球領導者大會上明確披露，2024年公司研發費用為20億美元）。
伴隨著現金流的不斷縮減、債務壓力逐步增大，利民股份的股價早已超額兌現未來預期。
?
發表評論